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冲击债市格局中小企业私募债大幕将启(3)

时间:2012-05-11 10:40河北网(www.he-bei.cn)

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引入偿债基金

为了保障投资者权益，试点办法征求意见稿规定，发行人须设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和管理。在债券付息前一个月，发行人应当将应付利息全额存入偿债保障金专户；在债券存续期内，发行人应当在每年末提取不低于发行金额的5%存入偿债保障金专户用于到期兑付，且在本金兑付前一个月累计提取余额不低于兑付金额的20%。

除此之外，试点办法征求意见稿终将风险基金纳入了试点办法。据介绍，交易所将组织市场参与主体共同设立中小企业私募债风险基金，用于债券到期本金兑付风险的投资者补偿。风险基金由交易所、投资者保护基金公司、发行人及其他有关机构拨付或缴纳；由交易所委托专业管理机构进行管理，交易所对专业管理机构进行指导和监督。

不过，试点办法征求意见稿并未就信用担保与评级作出强制性规定。对此，鹏元资信评估有限公司副总裁周沅帆向本报记者表示：“作为一种创新型债券融资工具，信用风险的识别和防范是其能否成功发行的关键，这需要发挥信用评级机构在风险识别和提示方面的作用。”

信用风险大考

为了将中小企业私募债与垃圾债区别开来，证监会投资者保护局本周一表示，中小企业私募债不着眼于“高收益、高风险”的形式特征，将引入多种增信方式，加强在选择企业、增强信用及投资者适当性管理方面的工作，一方面弥补债券市场制度空白，更好地服务实体经济，另一方面也为合格投资者提供创新的投资渠道。

“个人对于中小企业私募债前景不太看好，并不是需求的问题，而是环境和制度配套问题。”一位债券研究人士告诉本报记者，“在目前的市场条件下，中小企业私募债一旦出现风吹草动，反而会成为如去年的城投债一样的市场恐惧之源。”

申银万国分析师屈庆认为，中小企业私募债初期发行量将极小，相较于信用债市场2.2万亿的存量微乎其微，不足以分流债券资金。

不过，屈庆指出，中期看，可能会有更多的优惠政策（如票息税收减免等）出台，将促进更多的中小企业发行私募债，但随之而来的是发行人整体资质降低，违约概率增大，将可能使真正的违约风险变为现实，从而促进整个信用债券市场信用利差体系的真正建立和健全。

“未来市场也会逐渐建立违约意识，不同评级的信用债券之间的信用利差、不同周期行业之间的信用利差，都会因为中小企业私募债的出现而拉大。”屈庆说。（第一财经日报董云峰）

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