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建邦基金投资心得：思行以广海纳百川(2)

时间:2016-07-14 16:53河北网(www.he-bei.cn)

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投资经理周光忠：洞察价格与价值的关系才是核心

周光忠认为，图一图二都存在无风险利率，就是横轴风险为零时纵轴的收益。图一中投资经理倾向于在控制同等风险下利用投资组合争取投资的附加值，获取超越市场基准水平的额外收益；图二中投资经理倾向于认为市场的价值是恒定的，收益的蛋糕有限，风险前置才是投资水平高低的有效体现，而基准收益的获取方式可以在合理控制风险下实现，投资组合得当，在较小风险下也能获取同等基准收益。

两位投资经理相比，第一位投资经理倾向于获取风险溢价，第二位投资风格好，他在取得同等收益的同时，将风险降低到了最小，杰出的投资经理都是那些和别人赚取相称的收益但风险控制较低的人，搞风险和低风险预期不过是同一硬币的两面，洞察价格与价值的关系才是核心，多关注经济周期而非趋势、多寻找价值低估投资机会替代预测经济形势、多元化投资、逆向思维、减少盲从错误等都是获取同等收益但能有效降低风险的方法。”

投资经理张志涛：投资永远风控第一，收益第二

张志涛表示，上述问题可以简单归纳为四点：

一、不管是在风险一定情况下，追求收益最大化，还是在收益一定情况下，追求风险最小化。都是投资追求的最优目标。这两种情况本身就是硬币的两面，理性讲，没有区别；

二、这两幅图的横纵坐标都代表收益和风险，本身没有标注刻度或具体数值，不能简单从图上看出哪个风险值更高？！因此不能断定图一代表激进派，图二代表稳定派！这两张图只是阐述了不同的投资逻辑而已，说不定而得绝对风险更高呢！图二只是更强调风控第一、收益第二；

三、单纯从图上看，图一的附加值指的是收益附加值，即，风险一定，收益最大化；图二的附加值指的是风险附加值，即，收益一定，风险最小化；

四、投资追求的是长期稳定复利增长！所以永远风控第一，收益第二，图二表达的投资理念我很认同。”

投资经理史磊：尊重市场，敬畏市场，才能做好投资

史磊认为，这是一个理想状态，两图所示附加值一样高，为啥不选低风险的？所以，在投资时要注意以下几点：

1、预期收益值相同或者类似时，选风险低的标的；

2、向风险低收益确定的标的靠近。风险可以罗列但不可测量，做看得懂的投资比什么都重要，但这“看得懂”三个字要穷尽一生的努力不断完善，风险是可能遭受的损失，不做投资当然也就没有了风险，反而成了风控的最好手段，所以，“看得懂”包含的要求是——既要看清风险，合理评估，把控，也要看到获取收益的可能性和确定性，否则做投资没有任何意义。

有些风险是不能控制和预判的，80年的周期，谁能穷尽可能出现的风险呢？图1图2就是个理论状态，本来不复杂，索罗斯的无效市场理论哲学才复杂，如何在无效市场中挣钱是没办法用简单的言语概述的，索大爷的书还在读。

光纠结风险或者只要求回报都不行，大家的观点都很正确，但只有市场是永远正确的，不管你是有效市场理论也好，无效市场理论也好，市场运行的结果只有一个，尊重市场，敬畏市场，才能做好投资。

合伙人王添海：做到、看得到投资目标能赚到的钱，再尽可能控制风险

王添海认为，两个图，第一个图说投资经理在选择组合的时候，选择风险相似但收益较好的组合，第二个图，说明投资经理，在锁定收益的情况下，降低投资风险。所以选择投资产品，高风险产品领域里，风险不可控，本金都有折损可能，投资经理风格属于激进派，如果这个投资模型不是单纯指二级市场投资模型，那么第二个投资经理在锁定了产品或是结果的前提下，通过手段降低信息不对称性，信息不对称即是风险。所以第二个投资人是稳健派。

一般来说，这是二级市场投资模型，可以提一个反例，在日本，银行储蓄利率是负的，也就是说在日本，它的投资利率线性图应该是像这样的。再考量投资结果就不同了。其实很简单，我们要做到、看得到投资目标能赚到的钱，再尽可能控制风险。控制风险的方法有很多，尽调是一种，参与管理（并购重组）也是很直接的方法，最终体现在二级市场上，就是PE溢价率。”

投资经理李萌：风险不变而能提高收益说明自身投资技术手段、风控体系优秀

李萌认为，参数不全，无法测算收益大小，从单纯数据说夏普系数都在变大，说不清楚孰优孰劣。但只是从策略角度论证，一般来讲，风险和收益成正比，风险不变而能提高收益说明自身投资技术手段以及VAR（高盛命名市场主要风控体系）素质明显高于市场平均值，可以说没有缺陷；再来说第二幅图，明显投资风格偏于保守，在保证一定收益时，侧重于VAR管理，属于稳健型投资。

所以，参数不设定，孰优孰劣很难分清楚，但是根据市场情况来说，如果经济处于衰退中，物价不稳，市场整体收益率偏低的情况下，作为专业投资机构不能满足于第二幅图投资策略了，起码私募是这样的。

罗凤燕：杰出的投资者是承担与其赚到的收益不相称的低风险的人

罗凤燕总结，第一位投资经理是在收益和风险基本假设成立时，运用投资组合技术取得附加值，假定市场环境都朝有利的方面，收益是可预测的，风险能够控制在一定水平，如果他投资组合做的好，这个收益是能够实现的。在风险的假设前提下，是一般经理都能做到的。

第二位的特点，做的好，区别于第一位的，是他取得的附加值不是在给定风险下获得更好收益来实现的，而是在给定收益下能够承担较低风险来实现的。

所以，杰出的投资者是承担与其赚到的收益不相称的低风险的人，这是真正管理风险的课题！