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2014年，全球铜市场出现了戏剧性的一幕：年初预测供应过剩的机构纷纷在年末将预测修改为短缺，那么中间究竟发生了什么？2015年供需平衡又将出现什么变化？

就产量而言，中国每年增产的精铜很大程度决定了全球精铜的增量，但是明年中国精铜产量增速不太乐观。一是明年中国计划新增的产能不如往年。根据SMM和ICSG的统计，明年将新增40万吨~50万吨产能(包括铜陵有色(000630,股吧)张家港10万吨、水口山有色10万吨及白银(15.64, -0.03, -0.19%)有色20万吨等项目)，这还不到2012~2014年每年新增产能的一半；二是粗炼的瓶颈仍然存在，其中2015年，粗炼和精炼产能的缺口为全球670万吨、中国173万吨，而且粗炼产能增速也低于精铜矿产能增速，预期2015年同比增长3.3%和5.7%；三是废铜供应紧张且扣减数不理想，制约了再生铜的产量。截至9月，累计同比已回落至5.4%，进口废铜累计同比下降10.5%。

在上述因素制约下，中国势难保持2014年13.8%的增速(四季度按210万吨产量计算)，预计2015年增速将在10%左右。

就库存而言，铜行业内今年一直有一个疑问：伦敦金属交易所(LME)仓库和上海保税区的铜去哪儿了？上海保税区的铜库存较4月的峰值减少了28万吨，LME的铜库存较年初减少了20万吨。在排除被故意隐藏的情况下(几乎不可能)，很明显，这些库存都被消费掉了。

就消费而言，中国因素今年仍发挥着重要作用。中国电力、房地产等行业用铜商品的产量仍保持平稳。电力行业1~9月中，发电设备同比增产12%，交流电动机同比增产7.2%，电力电缆同比增产7%，同比增幅均高于2013年同期，仅变压器同比增产4%，低于去年，而且我们不应忽视所有产品都是正增长。家用电器行业1~9月，用铜最多的空调同比增产了13.9%，高于去年；家用电冰箱同比增1.9%，回落较多，但也是正增长。汽车行业，1~9月产量同比增产8.1%，低于去年同期12.9%，但是四季度向来是汽车增产的集中期，最后的增幅还有空间。所以，2014年消费增速维持2013年5.5%的难度不大。

就2015年而言，中国房地产市场虽然会拖累用铜消费，但大量耗铜的电力行业尚未发力，相信“十二五规划”最后一年必然会有明显的增长。所以，我们预测2015年消费增速也将保持5%~6%左右。

根据上述分析，我们不难发现许多机构错估2014年平衡表的三大原因：一是高估了今年铜精矿的产出量。ICSG称“由于营业失策，以及增产和新投产矿投产延期，导致产量增幅低于预期”，年初预计的铜精矿产量增幅从6.5%减至5%；二是低估了中国铜消费能力，电网基础设施等大量消耗铜的行业，正在抵消中国建筑(601668,股吧)业快速放缓的影响；三是废铜供应紧张，促使许多加工企业不得不用电解铜来替代废铜。

对于2015年，按照我们对中国市场的分析，2015年中国精铜产量增速将会回落，预计在10%左右，而中国消费增速将保持平稳，预计在5%~6%。鉴于“中国因素”在全球铜市场中的决定性作用，笔者认为中国铜市并不会加重全球的过剩。

综合起来，2014年的短缺已经基本确定。笔者认为2015年，在中国需求平稳、全球库存低位以及精铜矿产量增速不如预期等因素支撑下，全球铜市场将至少维持平衡，甚至出现一定缺口。

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