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不确定的兑付风险

“相比公募基金，这是一个高利润的行业，也是一个高风险的行业。”某基金公司子公司相关人士说，过去几年信托业快速发展，目前近于停滞状态，且不时有兑付危机发生，“基金公司子公司实际上做的就是信托的业务”。

“我一直担心子公司接信托最后一棒。”北京一家基金公司高层人士说。

但是在大量业务面前，基金子公司获得了飞速发展。根据基金业协会公布的数据，截至2013年9月底，41家基金子公司开展特定客户资产管理业务，管理规模约为4600亿元，而最新的业内预计数据则是万亿。

华宝证券胡立刚介绍说，基金子公司从事的业务主要有类信托业务、股权质押业务、投资类业务、资产证券化业务以及通道业务。

其中类信托业务是主要领域。“基金子公司自2012年底开闸以来，业务类型主要涉及类信托领域，自去年起，房地产信托成为基金子公司的主攻方向之一。尽管有接近半数的基金子公司涉足地产类业务，但相对信托公司，基金子公司从事类信托专业人才储备以及项目运作经验匮乏，一旦出现损失，基金公司几千万的注册资本根本没有办法进行代偿，基金子公司风控流程和风险赔付能力尚待事件的检验。”用益信托工作室研究员闵青华说。

而这种扩张还在继续。根据第一信托网统计显示，截至3月28日，基金公司子公司已经推出了大约40只类房地产的资管计划。其中有9只产品正在发售，一只产品需预约，其余均已经售罄。

从具体的公司来看，华宸未来一季度已推出5只类房地产信托产品。年内发类房地产信托的还有国泰元鑫、前海金鹰、财通资产、德邦创新、锐懿资产和金元惠理等近20家基金公司子公司。

而用益信托在近期的研究报告中表示，目前在售的房地产信托类项目中，基金子公司参与的项目仍占据了半壁江山，其中不少还是投资三、四线城市的地产项目。一旦房地产信托发生违约兑付，平均注册资本不到5000万元的基金子公司，其风险控制能力和赔付能力让人担忧。胡立刚在2013年基金子公司年度报告中同样指出，基金子公司的业务风险以及相关风险控制可能存在改进的空间。

胡立刚认为风控主要从三个方面来讲，一是资产规模大，注册资本偏低，风险相对较大。截至去年底，62家基金子公司合计注册资本金只有29.65亿元，平均注册资本金4800万元，而管理的资产规模却达到了几十亿甚至上百亿元，这使得基金子公司风控能力较弱，刚性兑付压力大。

其二，部分基金子公司风格激进，风险控制意识不足，有一些项目并不符合信托或者券商资管的风控要求，特别是一些房地产项目以及地方政府融资平台项目，但是基金子公司愿意承接，且基金子公司作为一个后来接入的市场竞争者，也愿意让渡一部分利润以争项目。

“在信托兑付危机频频爆发的情况下，基金子公司业务中潜藏的风险更值得警惕。”胡立刚说。

最后一点，则是“缺乏在项目风险研判和项目后期风险管理方面的人才储备”。胡立刚说，信托公司和各类资产公司早已经建立了良好的联系，对于项目已经建立了完善的资产流转机制，基本都可以实现刚性兑付，而基金子公司则缺乏这方面的资源。

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