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2015年6月30日至今年6月30日一年间，两市大盘跌幅近30%，有25家基金公司旗下基金总规模缩水幅度超越大盘，是为坠崖基金公司

申万菱信牛市中凭借行业分级基金晋身千亿俱乐部，熊市中也因此类产品大幅跌回原样，公司产品线布局设计者需反思，避免此种大起大落

引来大资金申购并留住大资金，才能实现长治久安，否则就是昙花一现。长安、安信等公司旗下产品因大资金撤退而一地鸡毛就是教训

泰达宏利旗下混合基金业绩垫底、基金经理一拖多，是此类产品缩水近八成的主因

眼下，大家都在做基金的上半年盘点，我们却把眼光放得更远一些，看看一年来究竟发生了什么？因为一年前的6月底，上证指数恰好在悬崖边上，随即大幅下挫，好比冲下山头。但即便如此，不少基金公司奋力扒住了山石，并未受太大影响。也有很多低能儿，比大盘下挫更猛烈，这就是基金公司中的坠崖者。

6月30日，上证指数、 沪深300 指数分别收盘于2930点、3154点，相比去年上半年末收官时的点位，两指数分别下跌31.51%、29.49%。弄潮于沪深两市的公募基金们，虽然整体规模逆势增长，但大多也只能是共市场之冷暖。

在这种情况下，规模原地踏步的公司们已有资格额手称庆，一些规模增加千亿的大公司更是值得加冕。但是，有25家规模跑输大盘的基金公司(缩水30%以上，本文称之为“坠崖基金公司”)却没有理由为自己的失败推脱：同样的天时，为何自家规模江河日下，别人却蒸蒸日上？

解剖规模缩水的原因，《投资者报》记者发现，规模缩水的基金公司可谓各有各自伤心事，同时也存在一些共性的问题。

25家公司合计缩水5221亿元

“天地不仁，以万物为刍狗”，市场真是公平，不论公司历史长短、底子薄厚，只要在这个市场中搏杀，最后都要面对硬邦邦数据的检验。

以规模缩水幅度衡量，过去一年的输家——缩水幅度超过大盘跌幅的25家坠崖基金公司(表1：整体规模缩水超大盘跌幅前10公司)合计缩水5221亿元。

这些公司中，从成立时间看，既有刚成立两三年的新基金公司，也有经历过2007—2008年大牛市大熊市的老基金公司。基金公司所在地，北京、上海、深圳均有。

从规模看，大公司小公司均有，在2015年6月底时，规模最少者不足1亿元，最高者1502亿元。上投摩根、申万菱信等四家较大规模公司，在过去一年中，跌破千亿元，离开了千亿元基金公司俱乐部，属于降级者。其中，上投摩根从1329亿元降到919亿元，缩水30.82%，与大盘基本同步，尚可理解。申万菱信则大起大落，总规模从1025亿元猛降到380亿元，缩水幅度达62.97%，要想重回千亿元俱乐部，规模差不多需要翻两番，几乎如登高山般艰难。

这25家坠崖基金公司中，如不乏前海开源、红塔红土、英大、中原英石和华宸未来等新生力量。

前海开源成立于2013年初，诞生一年半后，就遇上2014年开始的大牛市，公司规模快速增长，2015年6月底时达到470亿元，是同期成立公司中规模壮大最快的公司。但在股市快速调整中，前海开源规模也缩水33.99%至310亿元。

红塔红土和英大两家公司规模曾经接近基金公司盈亏平衡线——80亿元的位置，可惜没能守住阵地，份额再度缩水60%以上，重回贫困线以下。

中原英石和华宸未来两家，无论是在2015年6月的起点，还是在作为本次统计终点的2016年6月，规模都在1亿元以下，对于成立已经3~4年的公司可谓太平庸，长大遥遥无期。

分级产品成重灾区

规模缩水基金公司的产品中，股票型基金(包括普通股票型、指数型、增强指数型)一年中缩水4370亿元。

缩水的原因有多种，其中之一是基金新规提高了普通股票型基金最低仓位，各公司陆续将不符合标准的普通股票型基金转成混合型。

第二个原因是，很多被动指数型基金是分级基金的母基金，在下跌的市场中，这类产品天然具有规模萎缩的劣势，如果公司旗下产品还以最为激进的行业指基为主，则是火上烹油，规模缩水是难逃的宿命(表2：股票型基金缩水前10公司)，公司要检讨整个产品线的布局。

申万菱信股基缩水，就主要源于分级指基。由于公司分级指基跟踪的都是最激进的行业指数，公司旗下有7只分级B在统计区间内跌幅超过50%(表3：申万菱信旗下分级B净值变化)，其中申万菱信中证申万证券B跌幅高达84%，漫漫熊途，钝刀子割肉，投资人或是卖出分级B，或是赎回母基金，都会导致规模缩水。数据显示，申万菱信旗下多只基金规模缩水超过50亿元，其中申万菱信中证申万证券336亿元、申万菱信中证军工68亿元、申万菱信中证环保产业60亿元、申万菱信医药生物54亿元。

而公司旗下申万菱信中证环保B对投资者伤害最深却是在一天之中发生的，可谓防不胜防。

2015年7月9日，经历前期连续下跌后，沪深300指数在临近上午收盘时开始翻红，在下午的交易中大幅反弹6.40%，大盘反弹，指基必然领先反弹，有着两倍杠杆的分级B更是反弹的急先锋，很多没有看到申万菱信风险提示公告的投资人，误以为申万菱信中证环保B就是这样的品种，遂进场买入，当日成交额达6.4亿元。

但实际情况是，这一天，恰好是申万菱信中证环保B不定期份额折算的基准日，不论大盘反弹与否，向下折算都势在必行，当日买入者铁定巨幅亏损。按照当日及折算后第一个交易日的收盘价算，当日买入者一天之间亏损43.6%，整体亏损2.79亿元。市场一片哗然，本报斯时也曾接到投资者的哭诉电话，询问该到何处去为自己的亏损讨个说法。

反观申万菱信规模从百亿到千亿元的过程，最为激进的行业分级基金是最大功臣，现在份额缩水也源于此，正所谓“成也萧何，败也萧何”。同样做分级基金，第一个将分级基金标准化的银华基金公司，一直走宽基指数路线，波动幅度远低于行业指数，在牛市中增长速度虽低于行业指基，但熊市中份额缩水也较小，从而保证一轮牛熊下来，还有增量留存。

机构资金是把双刃剑

除了股票型产品，申万菱信所管理的混合型基金规模也有缩减，而全市场中，混合型基金合计缩水比股票基金多一倍有余，达1.08万亿元，是规模流失最大的品种。

混合型基金仓位调整和择股都比较灵活，基金经理能在择时及择股两个维度内大范围活动。如果收益不好，责任将直接归到基金经理身上，投资人赎回欲望更加强烈。

统计区间内，全市场中仅有嘉实、南方、招商等为数不多的公司实现了规模增长，而旗下混合基金缩水幅度超越大盘的公司有57家，更有34家缩水超过50%，最悲惨的是长安、安信等公司，缩水都超过了90%(表4：混合型基金缩水前10公司)。

长安旗下混合基金规模从163.77亿元，猛减到5.8亿元，缩水96.46%，主要源于长安产业精选A的巨额赎回。作为长安基金公司发行的第4只产品，长安产业精选A在2014年5月成立，诞生两个月后就迎来股市反弹，可谓生逢其时。真正变成爆发户是在2015年二季度，基金份额从6.86亿份猛增到106亿份，基金规模也达到了125亿元，可以说，如果规模能够保持稳定，仅靠这一只基金，长安的营收就能持平甚至盈利，可这样的好日子最长也就持续了半年，到了9月底，份额只剩下1.56亿份，不仅前一个季度新涌入的申购资金全部撤退，连存量份额也流失。从持有人结构中看，此季度的赎回机构是绝对的主力，机构资金携风雨而来，带利润而去，在短短一个季度内，基金经理要清仓掉超过99%的股票来应对赎回。

同样的故事也发生在安信旗下基金身上，安信动态策略A从114亿元降到2.34亿元，安信优势增长A从122亿元降到0.41亿元，安信鑫安得利C从103亿元降到7.18亿元。这三只基金在2015年第三季度排名在前10，但如果没有稳定的盈利预期，机构即使投资的是暂时相对排名靠前的基金，为了躲避系统风险，赎回也是没商量。

远离业绩坠崖基金

市场系统性风险是天灾，基金公司可将其归因于时运，而业绩排名垫底导致的赎回，基金公司就要从自身多找原因。投资人买入基金，最关心的是收益，如果收益落后，首先想到的是赎回，当然，基金经理变更等容易让投资人对后市产生预期混乱，也会触发赎回冲动，泰达宏利和金元顺安就是这样的典型。

泰达宏利旗下混合型基金规模从523亿元缩到117亿元，缩水77.55%，统计区间内排名垫底是主因。纳入统计的23只此类产品，有13只同期排名位于后50%，更有8只处于后10%。并且，在混合型基金两个子类偏股混合型和灵活配置型中，都有垫底产品。

总数466只偏股混合型中，泰达宏利行业精选、泰达宏利红利先锋、泰达宏利蓝筹价值、泰达宏利稳定等4只产品分别排名倒数第15、19、20、21，合计规模从24亿元降到12亿元，腰斩。

泰达宏利复兴伟业、泰达宏利品质生活，两只在同类508只灵活配置混合型基金中分别倒数第10、第16。泰达宏利复兴伟业规模从38亿元降至9.88亿元，几乎只剩下零头；泰达宏利品质生活则从刚够脱离迷你基金阵营的0.65亿元规模，重回0.36亿元，基金经理又要为这只基金是否清盘发愁。

同属于灵活配置型的泰达宏利新起点A，是公司混合基金缩水的主要“杀手锏”。

泰达宏利新起点A成立于2015年5月，诞生后也出现净申购，但一个月后就遭遇股市见顶，当年6月底，规模达107亿元，是当时公司最大的基金，而现在只剩下18亿元。规模变化，与这只基金基本面变化直接相关。从基金名称看，能让人理解成这是一只主要在股票市场搏杀的产品，基金投资仓位限制“股票资产占基金资产的比例为0%-95%”也佐证这样的判断。实际上，该基金业绩比较基准“30%×沪深300指数收益率+70%×中证综合债指数收益率”显示，这是偏债方向基金。

此基金成立时配备的两名基金经理，都有着资深的债券交易和研究背景。基金成立一个月后，两位经理双双离任，履新的卓若伟，也是一位资深债券研究者。其他公司，这类既投股又投债的灵活配置型基金，多数配备分别管理股票和债券两个经理。泰达宏利却是只派一人，还是一个身兼数职的人，卓若伟此前管理着混合债基泰达宏利养老收益，当年9月初继续接手泰达宏利收益增强，一拖多之路远未结束，今年4月增加泰达宏利多元回报、5月增加泰达宏利聚利、6月增加泰达宏利增利，一人身管6只产品，既然公司不重视旗下基金，投资人也就没法重视，只能“用脚投票”，赎回了事。

任何公司旗下基金整体业绩落后，都会直接招来赎回盘，天治基金也是这样的典型(表5：混合型基金净值跌幅前10公司)。

天治基金在规模缩水及净值缩水两个表中，都位于前10。规模从84.5亿元缩减到10.23亿元，缩水87.89%。旗下8只混合基金中，天治低碳经济、天治中国制造2025、天治趋势精选都跑输同类。

对公司混合基金业绩波动影响最大的是天治趋势精选，这只2009年成立的基金，诞生后一直长不大，2014年后半年的牛市，让这只基金终于搭上顺风车，规模开始增加，2015年6月规模曾经达到68.53亿元，这一规模，超越此前公司成立后全部产品的规模。

但是，这只本可以带领公司走向盈亏平衡的产品，2015年全年业绩在同类中位于倒数第4，于是规模在二季度冲顶后，开始步入坠崖式萎缩阶段，三季度末剩26亿元，四季度末17亿元，今年6月，则只有0.31亿元。今年以来，该基金业绩排名依旧跑输同类，这当然值得相关基金经理反思。而作为公司整体业绩落后，负责公司整体策略布局的决策者，更应该反思一下错在何处。

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