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新三板转板问题目前一直是市场关注的焦点，据大鸿基金观察，此前先后有多项政策提及此事。2013年，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出，挂牌公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。2015年12月，国务院常务会议再次提出研究推出新三板向创业板转板试点。

2016年3月份发布的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》指出，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，建立健全转板机制和退出机制。

但到目前为止，新三板挂牌企业若要在A股上市，需要先从新三板摘牌再重新排队走一遍IPO流程，转板渠道并不畅通，市场上至今尚未曾出现一家能够直接转板的企业。

转板频次较低，至今仅有11家企业成功转板

新三板挂牌企业要想成功转板中小创，难度是比较大的。至今为止，只有11家企业成功实现了转板的愿望，并且自2015年6月合纵科技转至创业板以来，长达一年的时间内，再无新三板企业成功转板。

已经转板的这11家企业，从挂牌到摘牌周期来看时间都较长，挂牌时间都不晚于2009年，在新三板市场上平均挂牌的时间超过了五年，转板的目的更多是由于企业发展壮大，具备进入到更高层次的资本市场发展的条件。

157家企业接受IPO辅导

据WIND数据统计，目前共有157家企业接受了IPO辅导，准备转向主板市场。目前发布公告进入上市辅导的挂牌企业多数挂牌时间还不到两年，甚至有部分企业挂牌时间还未满半年，就迫不及待发布上市辅导公告，视转板如同游戏，投机心态明显。

拟IPO企业中105家属创新层

据大鸿基金统计，在接受上市辅导的企业中共有105家属于创新层，占比66.87%。

创新层还是转板？

根据《关于发布<全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）>的公告》，2016年6月27日起，全国股转系统将正式对挂牌公司实施分层管理。新三板市场分层制度将正式落地推行，分层后的制度性红利预期将有望逐步达成。

随着逐步落地实施的分层制度，不管是申请IPO抑或是进入新三板创新层，都对新三板优质企业充满吸引力。对于企业来说，不管是进行IPO亦还是进入新三板创新层，都是企业发展的一个好选择。那企业应该如何选择呢？

IPO吸引力强，但成本较大

主板相对于新三板，在流动性，估值和融资能力等方面存在着不小的优势。IPO对于绝大部分发展好，效益优，规模大的企业具备相当的吸引力。

时间和机会成本大

一是时间成本较大。据数据统计显示，截止到2016年6月18日，已披露上市计划并等待审核的企业672家，2015年至今总共审批股票首发企业387家，平均每个自然日审批企业0.7家。如果以这个速度计算，企业开始排队之后，最短也要将近3年的时间才能进入审批程序，现在就开始签订辅导协议，企业IPO的时间会更长，而后续创新层转板、引入公募基金入市等制度红利有望在2-3年内落地实施，企业借助新三板创新层也有可取之处。

在漫长的IPO排队审核期间，企业也无法进行融资，这对于过去能够在新三板拥有便利融资渠道的挂牌企业而言，将比其他企业付出更大的机会成本。

二是IPO过会风险较大。虽然近两年IPO过会率维持在较高水平，但进入发审会审核环节的拟IPO企业仍存在被否的可能。除了上会被否以外，更多的企业折戟IPO的形式是在上会前被终止审查，2016年以来已有19家企业被终止审查。

因此如果拟IPO挂牌企业递交上市材料后从新三板摘牌，但最后被否的话，将会面临两者皆失的痛苦局面，对于拟IPO挂牌企业来说，IPO的机会成本明显高于其他申报IPO企业。

三是费用较高。企业在国内A股上市费用以中介机构费用为主，券商承销费直接与募集资金额度挂钩，上市总成本约为募资资金总额的6%-10%，普遍在3000万元以上，这对于普遍处于成长期规模较小的新三板企业来说，无疑是一笔巨大的负担。

因此，在实务操作中，上市申报材料受理后，公司一般不会进行诸如融资或者并购等可能改变企业原来股权架构的资本运作。而这可能会让企业错失良好的发展时机，也是企业不得不考虑的机会成本。企业在申请主板上市的时候要对企业自身未来的2-3年商业发展做好规划，避免延误企业发展良机。

创新层未来发展可期

新三板分层制度的逐一推进，进入创新层也是一种好的选择。

首先是后续针对分层之后的配套差异化制度措施有望在2-3年内落实。而这将给新三板创新层企业带来发展的快车道。

伴随着差异化的服务制度建设逐步推进，由此带来的制度性红利也将逐步实现，进入创新层的企业必然会获得更多资本关注与青睐。从七千多家企业筛选出来的创新层企业将在新三板最主要的融资渠道——定向增发上必然会吸引更多外部投资者的关注。在此基础上，原本按需发行，小额多次，方便快速的特点的新三板定增可能会进一步缩短创新层企业融资周期、提高融资金额。创新层企业将有望获得更快捷的融资。

而备受关注的创新层企业也有可能更容易借助资本市场之翼，采取并购整合策略，整合上下游资源，从而实现企业新的突破。后续针对分层之后的配套差异化制度措施有望在2-3年内落实。而这将给新三板创新层企业带来发展的快车道。

其次，新三板创新层企业具有维持标准，激励和约束制度将推进创新层企业更有序发展。进入创新层的企业并非一劳永逸，在《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》中，如果创新层企业并没有达到维持标准，则将会调整进入基础层。而在分层方案中的维持标准上，股转系统针对创新层企业的盈利能力、成长性、市场关注度、企业合规等均做了详细的规定。

盈利性、成长性等方面指标将有助于激励管理层努力经营，维持良好的企业运营情况。而在法律合规、企业行为等方面的要求，将有助于约束管理层行为，减少管理层滥用职权的现象，进一步保护投资者利益，对创新层企业健康发展具有重要作用。

大鸿基金认为，不论是转战IPO还是再战创新层，成长的路径都不是一蹴而就的，期间充满挑战，实际上，资本市场的发展道路和创业道路是一样的，只有不断奋斗不断前进，而没有所谓成功的终点。在当前错综复杂的经济形势条件下，新三板企业应当根据实际发展情况，规划好自身的发展路径，选择最适合企业的发展道路。

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