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建邦基金董事长罗凤燕

河北建邦股权投资基金管理有限公司，是河北省内首批通过中国证券投资基金业协会备案的知名独立私募股权投资机构，成立后投资并管理了石家庄建创股权基金、北京建熙股权基金、北京建川股权基金等7只专项股权投资基金，主要致力于在主板及新三板定向增发领域的股权投资，并先后发起设立了省内首支主板定增及新三板定增基金，开业界之先。2015年，随着新三板市场的快速发展和国家的大力推动，建邦基金将主要投资方向定位于新三板定增及新三板股票投资，并首创运营河北首例标准化新三板基金——“建邦·新三版精选策略型投资基金”。

建邦基金这么多年来的成功，其投资逻辑是什么？是投行业还是投周期？建邦基金董事长罗凤燕董事长罗凤燕分享了自己的心得。

我从2008年起从事私募股权投资基金已经将近10年的历史了，在不同的聚会场合、论坛交流场合，常有同行朋友问我，建邦基金专注投资于哪些行业？我如实回答：“建邦基金通常不设定某一个固定行业，我们立足产业投资基金，基于建邦团队投资理念所形成的经验，投资策略更注重灵活多样，我们甄选项目更注重商业模式、产业地位、盈利增长点，以及创新能力等处于扩张或高成长型的企业”，我的同行们常不以为然，他们会列举很多知名投资机构，比如九鼎投资早期专注于医药类，天星资本只做新三板投资等等，这种观点的支撑是用某个领域专业的投研团队来指导投资，或更能说明基金公司在某个领域的专长和风险认识能力。每当被问及这个问题，我的回答略显干涩，我不能简单回答对方观点或行业大腕们的投资策略，这就好比我们不能简单评判历史人物一样，经过行业周期的洗礼，经过周期性行业研究的人，最终能够认识到，出色的投资团队，要建立专业的投资研发体系，并拥有缜密严谨科学的投资逻辑。

以下陈述为建邦基金主动管理基本投资路线之一，投资要看准经济周期和行业周期中的机会，而不是简单的投资于某一个行业。

为什么投周期而不是投行业

我们先简单勾勒一幅宏观经济周期和行业周期脉络图——经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。

1、在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径,进而导致收益率曲线急剧下行。

2、在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。

3、在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。

4、在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,企业为了保持盈利而提高产品价格,导致工资-价格螺旋上涨。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。

行业周期：

每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为四个阶段，即初创期（也叫萌芽期）、成长期、成熟期和衰退期。

初创期：新行业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。由于初创期产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小(因为大众对其尚缺乏了解)，销售收入较低，盈利能力较弱。

成长期：在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。

成熟期：行业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。

衰退期：这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段。

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