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在国内基建题材、美国绕过财政悬崖和欧洲尾部风险消退等利好助推下，钢材、煤炭、化工品和有色等板块轮番反弹。然而在“轮动反弹”的背后，部分指标的背离(美元与商品同跌)和政策转向迹象(非常规宽松货币政策退出甚至收紧)正让商品市场不断积聚回调风险。

指标出现背离

首先，美元与商品出现同跌。2013年开局，美元指数先冲至80.868点，稍后出现连续的大幅回落，截至1月14日已回落至79.3。与此同时，大多数商品也自1月中旬冲至年内新高后纷纷回落，以有色金属和化工品为主。对比历史，美元与商品同跌的情况出现，往往是伴随市场系统性风险暴露而出现的。当前，市场的风险在于美国债务上限问题，美国绕过了一座悬崖之后，压在国会面前的还有另一个障碍，两个月后，被延期执行的1,100亿美元减支措施将再次浮现。同时，美国也迫切需要上调债务上限，如果债务上限无法解决，可能还会产生更大的恶果，共和党有的领导者不惜以让政府关门相威胁。

其次，中国信贷数据和CPI出现背离。自2003年以来，中国的CPI往往与新增信贷、M2正相关，但去年12月份却出现背离，新增贷款减少而CPI升幅超预期。数据显示，2012年12月，广义货币(M2)同比增长13.8%，比11月末低0.1个百分点，而人民币贷款增加4543亿元，同比少增1863亿元。与此同时，去年12月，CPI同比上涨了2.5%，中国央行控通胀的进程可能加快到来，从而货币政策不会如年初市场预期那样宽松。

政策转向风险露头

自2008年爆发经济危机以来，商品甚至资产价格上涨离不开货币宽松或者流动性宽裕的大环境。而在去年12月份美联储会议纪要显示，美联储可能于2013年底退出资产购买计划，在货币政策边际效应递减规律主导下，当前美国实际利率已在攀升，而实际利率的回升将增加实体企业的融资成本，抑制商品的投机行为。

此外，2013年，中国规范地方融资平台和“影子银行”方面力度会加强。当前，我国地方政府债务主要以投向基础设施建设领域为主。根据审计署的相关报告，已支出的债务资金中，用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫及保障性住房、农林水利建设等公益性、基础设施项目的支出占86.54%。在地方政府资金缺口日益扩大的背景下，此次出台的规范地方融资平台通知可能会拖累2013年基础设施建设投资的增长速度。中国央行在部署2013年主要工作时强调：完善信贷政策导向效果评估，意味着传统高能耗、重工业或者重复建设将得到抑制。

板块轮动反弹动能减弱

从去年12月至2013年1月的商品反弹有两大特点：一是，宏观利好导致工业品价格相对强势；另一方面，农产品和工业品出现“炒新”的特点，玻璃期货由于可用于交割的现货量远少于期货多头持仓量，导致炒新越演越烈，但产能过剩问题是无法回避的，随着企业逐渐熟悉期货交割业务，玻璃价格将出现大幅回调；另一个是菜籽和菜粕，由于菜籽和菜粕大多数在企业手上，现货流通的不多也引发了炒新的迹象。

然而从供需面看，高库存、需求弱和产能过剩等问题会制约工业品的反弹高度，再叠加政策转向风险，金融属性消退，此轮“轮动反弹”即将终结；农产品方面，国家收储效应即将结束，后市面临轮库和抛储的压力，这尤其表现在白糖和棉花等在2013年大规模收储的品种上；豆类产出高于预期，1月11日，美国USDA报告纷纷上调大豆产出和结转库存，而调降玉米的产出和库存；油脂类2012年需求不振，2013年也难有突出表现，库存较高，而伴随大豆产出的增加，价格回落可能刺激压榨企业加大开工，增加豆油的供应。

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