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当10月31日亚洲交易时段美元/日元触及二战以来的新低75.32后，日本央行再也坐不住了，出手干预汇市。截至当日19点，美元/日元徘徊于77.94，盘中一度创下今年最大单日涨幅5%。

然而，这次旨在遏制日元升值的汇市干预行动，却演变成日元沽空者的套利盛宴。

投机者“反向套利”

在一位欧洲银行外汇交易员看来，投机客质疑欧洲救市计划的执行效果，是他们上周买进日元避险投机的重要原因，“但没想到，日本央行的干预力度会如此大。”

此前，外汇市场的普遍看法是日本央行的干预或仅令美元/日元达到77.50-78。

投机客似乎低估了日本央行的决心。尽管日本央行动用多大资金干预汇市，仍是个谜，但在31日10点半后一小时内，美元/日元大涨近5%，市场传闻日本央行的干预资金，与8月初其干预汇市所动用的4.5万亿日元(约600亿美元)相差无几。

“下午交易时段还能看到零星的干预汇市痕迹，”上述交易员表示，“日本央行并不想给投机客反攻的机会。”

不过，提前沽空日元的套利者已然赚得盆满钵满。两周前，市场盛传日本央行已买进日本国债释放日元流动性，一批事件驱动型对冲基金已经转而沽空日元。

“对冲基金投资领域已形成某种不成文的投资惯例——只要美元兑日元汇率触及历史低点，总会出现对冲基金豪赌日本央行干预汇市，他们坚信日本央行不会容忍日元升值。”一位事件驱动型对冲基金经理透露。

他表示，日本央行总裁白川方明上周连续暗示即将干预汇市后，这批对冲基金开始了更为隐蔽的日元沽空豪赌：同时买进一个月期限，相同行使价的日元买涨与沽空期权，日元汇率下跌便行使沽空期权，反之亦然；或是买进一个月期限、行使价在76(美元/日元汇率)的日元认沽期权同时，再买进同样期限、行使价在77.50-79.20的日元买涨期权。

一旦日本央行干预汇市引发日元汇率大跌，他们只需执行日元沽空期权的投资组合，便获利匪浅。“亚洲交易时段一度出现美元/日元达到79.20，主要是上述对冲基金行使沽空日元期权后，转而买进同等额度的日元看涨期权锁定投机收益。”前述交易员透露，若按当天美元/日元最大涨幅5%测算，事件驱动型对冲基金只需采用4-5倍杠杆，沽空日元的最高收益能超过25%。

不过，上述基金经理表示，此前日元空头头寸骤增，主要缘于日本保证金交易者(日本散户为主)。10月24日，东京金融交易所(TFX)的日本保证金交易商将美元/日元净多头头寸增加34%至2527亿日元，远高于前一个交易日的1881亿日元。

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