• 河北财经
• 财经聚焦
• 银行资讯
• 保险资讯
• 基金动态
• 黄金投资
• 收藏天地
• 期货行情
• 外汇走势
• 债券要闻
• 消费新闻
• 产经新闻

高云鹏·李颖 中国基金报英华理财

对普通投资者来说，投资香港市场限制颇多，且相关资讯较少，投资难度较大。因此，借道基金不失为一种省心省力的选择。当前，配置香港市场最方便的路径有两条：沪港深基金与港股类QDII基金。

本报告将沪港深基金界定为：招募说明书中明确可以投资“港股通” 标的的基金产品。港股QDII基金（下称港股QDII）界定为：港股在基金产品定位中占据重要地位的权益类QDII基金产品，具体涵括大中华区、新兴市场及亚太区股票型QDII基金（以上海证券基金评价研究中心QDII二级分类为准）。上述界定均优先考虑了基金的产品设计定位，为事前分类，以招募说明书中基金投资范围、基金基准等相关信息为主要参考。

本报告从对沪港深基金和港股QDII基金的界定开始，对比了两类基金的投资限制、投资范围、投资便捷度和投资成本，分析了沪港深基金和港股QDII的发展历程以及基金管理人的布局情况。通过港股参与度、投资业绩等维度，将两类基金的实际投资效果进行了对比分析。建议投资在选择产品时考虑公司投研实力和基金规模效应，根据投资需求，结合自身风险偏好，合理选择有历史业绩可借鉴的基金产品。

一、沪港深基金和港股QDII基金的定义和产品设计

对普通投资者来说，投资香港市场限制颇多，且相关资讯较少，投资难度较大。因此，借道基金不失为一种省心省力的选择。当前，配置香港市场最方便的路径有两条：沪港深基金与港股类QDII基金。

1、对沪港深基金和港股QDII基金的界定

本报告将沪港深基金界定为：招募说明书中明确可以投资“港股通”[1]标的的基金产品。港股QDII基金（下称港股QDII）界定为：港股在基金产品定位中占据重要地位的权益类QDII基金产品，具体涵括大中华区、新兴市场及亚太区股票型QDII基金（以上海证券基金评价研究中心QDII二级分类为准）。上述界定均优先考虑了基金的产品设计定位，为事前分类，以招募说明书中基金投资范围、基金基准等相关信息为主要参考。

2、沪港深基金和港股QDII的投资范围

从港股在投资中的定位来看，基金将港股纳入投资的门槛很低，大部分沪港深基金对港股的投资较为灵活，相对而言港股类QDII的配比要求更为明确。绝大多数沪港深基金的招募说明书中明确规定了投资港股的比例，大多为港股资产占股票资产0-95%的灵活配置型，这也是当前市场注重规避风险、积极择时的偏好所向。

此外，证监会通过简易程序受理沪港深基金的募集申请，基金并不需要召开持有人大会即可将港股通股票纳入投资范围等规定，说明当前市场对沪港深基金的准入门槛较低，基金管理人设立该类产品时也并不意味着一定会投资于港股市场，而只是先获取业务资格，日后香港市场表现强劲时可分得一杯羹。相应的，港股类QDII对港股的参与确定性大得多，这些基金在投资范围中大多约定大中华区或新兴市场投资占非现金资产80%以上，实际上香港市场是中国QDII基金参与大中华区或新兴市场投资的代表性区域。

从投资限制来看，根据当前投资规则，沪港深基金和港股QDII都可以投资于香港市场，两者在可投资港股的渠道、范围、额度限制方面有较大区别。

沪港深基金只能通过“港股通”额度投资于港股市场，而港股QDII则可以通过QDII额度以及“港股通”额度参与香港市场投资。这意味着，港股类QDII基金可以在香港全市场范围选择标的，沪港深基金只能投资港股通名录内有限的港股。具体的，港股通股票对股票市值等有一定要求：如沪港通框架下的港股通包括恒生综合大中型股指数成份股以及A+H股上市公司的H股；深港通框架下的港股通股票除上述股票外，还包括恒生综合小型股指数成份股中前12个月港股平均月末市值不低于港币50亿元的股票等。

从额度来看，沪港深基金通过港股通额度投资港股市场，只有每日额度限制，没有总额度限制，而港股类QDII如果投资港股通之外的香港股票，则受到公司QDII配额的限制。全部109家基金公司[1]均可通过港股通额度投资港股市场，且每天额度为210亿元人民币（沪港通和深港通各105亿元），目前并不紧张。以2017年3月16日为例，港股通当日额度余额合计为185.67亿元（沪深分别为92.36和93.31亿元）。而QDII方面则只有32家基金公司合计持有285亿美元的额度，自2015年3月以来外管局未再对基金公司审批新额度。

此外，实际上港股类QDII也可以参与A股投资，只是目前来看大部分QDII基金并不参与A股投资，而大部分沪港深基金则以A股投资为主。

表1：沪港深基金与港股QDII投资范围对比

数据来源：上海证券基金评价研究中心、基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、国家外管局、WIND

额度数据时间：2017-3-16

注：公募QDII和专户共享基金公司285亿美元的QDII额度，公募QDII基金规模不代表QDII额度使用情况

3、沪港深基金和港股QDII的投资便捷度

在申赎效率方面，沪港深基金的便捷性必然大大强于港股类QDII基金。在申购确认方面，沪港深基金大多在T+1天，港股类QDII则在T+2天至T+3日不等。尽管从官方招募说明书中来看，两者的最高赎回款到账日分别为T+7日和T+10日，但实际上沪港深基金无需借助境外托管行和境外券商进行交易和结算，赎回周期远低于QDII基金。而QDII基金则相对较为受约束，赎回到账周期通常难以低于6个工作日。

表2：沪港深基金和港股QDII申购赎回时间

数据来源：上海证券基金评价研究中心、WIND

4、沪港深基金和港股QDII的投资成本

从投资成本来看，主动管理的沪港深基金相对主动管理的港股QDII具有一定优势。由于申购费率受销售渠道影响较大，赎回费率受基金持有时间长短影响较为明显，这里，我们主要讨论两类基金的管理费率和托管费率。

首先，主动管理的沪港深基金在管理费率方面较港股QDII更具优势。根据WIND数据，50只主动管理的沪港深基金平均管理费率为1.40%，而25只主动管理的港股QDII基金平均管理费率则为1.70%。造成这一现象的原因是上述两种基金投资香港市场设定的渠道不同，港股通渠道相对于QDII额度渠道在汇率结算和管理便捷性方面更具成本优势。其次，主动管理的沪港深基金在托管费率方面较港股QDII较低。

由于QDII基金具有境内托管银行，并一般委托境外机构担任次托管人，因此托管费用高于仅在境内具有托管人的沪港深基金。根据WIND数据，50只主动管理的沪港深基金平均托管费率为0.238%，而25只主动管理的港股QDII基金平均托管费率则为0.3268%。从表3中可以看出主动管理的沪港深基金较主动投资的港股QDII具有更低的投资成本。

表3：主动管理的沪港深基金和主动管理的港股QDII总费率对比

数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心

注：总费率=管理费率+托管费率

表中样本为主动管理的沪港深基金（50只）和港股QDII（25只）

二、产品发展概况

沪港通开通于2014年11月，而深港通更是近期（2016年12月）刚刚启动，因此沪港深基金可供考察的历史业绩较短，全部54只沪港深基金均设立或转型于2015年以后。比较而言，港股QDII历史业绩较为完整，可参考性较强，由于QDII额度的稀缺性，40只港股QDII中仅10只设立于2015年以后。

图1：港股QDII和沪港深基金设立数量

数据来源：上海证券基金评价研心、WIND

1、沪港深基金发展历程

我国首只沪港深基金为景顺长城沪港深精选，设立于2015年4月15日，产品成立之初颇受市场追捧，首募份额达到110亿份。但由于后续市场风险偏好的显著回落，以及该类产品实际投资业绩并未展现明显的投资优势等因素，经过一年多的发展，2016年末景顺长城沪港深精选基金份额缩减至65亿份。

沪港深主题基金在2016年尤其是下半年迎来快速发展，截至2016年末，该类产品已设立54只，超过一半设立于2016下半年，规模合计472.87亿元。

2、港股QDII发展历程

自2007年设立首只港股QDII至今，港股QDII基金已有近十年的投资经验。首只港股QDII是嘉实海外中国股票，该产品首发受到市场极大认可，募得297.5亿份。但受国内市场牛熊转换资金进出、QDII额度限制以及QDII产品边缘化等诸多因素影响，港股QDII在2015年以前基金份额持续下滑，28只产品中27只于2014年末份额较首发份额缩水，2007年设立的嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势份额分别缩水了161亿份和178亿份。随着2015年国内投资者布局海外热情高涨和港股低估值投资优势被发掘以及港股通额度的启用，港股QDII迎来转机，港股QDII份额有所增长，港股QDII基金规模合计519.40亿元人民币。

3、管理人布局

从基金管理人方面来看，有29家基金公司或资产管理公司发行了沪港深主题基金，其中前海开源发行数量最多，为12只，东证资管以6只列第二位。基金管理人在布局时多把沪港深做为投资的手段，配合多种主题进行投资。有21家基金公司设立了港股QDII产品，其中华夏、南方和易方达分别以5只、4只和4只产品居前三位。上述基金管理人设立产品时均设立了投资港股的ETF产品。

横向对比来看，同时设立了沪港深基金和港股QDII产品的基金公司多为老牌基金公司，当前为13家；16家基金管理人仅成立了沪港深基金；8家基金公司虽有港股QDII产品，但还暂未涉足沪港深基金。

表4：管理人布局沪港深基金和港股QDII概况

数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心；产品统计时间截至2016年12月31日

三、投资价值分析

1、港股投资价值概述

当前，H股估值上具有较强的相对优势。从横向比较，H股整体估值水平仍然在全球市场指数中处于较低水平，不仅低于上证综指，也低于美国标普500指数，相对创业板指数更是具有突出的估值落差。从历史纵向比较，截至2017年3月16日，H股当前估值水平为12.39倍，并且已经长达五年处于历史较低水平。尤其对于A股投资者而言，当前AH股仍处于溢价状态，随着内地与香港的关联更加紧密，可以预见未来两地市场溢价有进一步收窄的空间。

图2：港股整体估值在全球居于较低水平

数据来源：wind,上海证券基金评价研究中心，截至2017年3月16日

图3：当前AH股处于小幅溢价状态，但随港股上涨溢价率快速回落

数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心，截至2017年3月16日

港币挂钩美元，海外配置价值日益得到投资者看重。香港自1983年开始实行联系汇率制度，港股与美元挂钩。在美元升值通道和国内外汇管制的大环境下，港股作为海外资产的配置价值凸显。国内开放两地互认基金后，“南下热，北上冷”，以及港股通持续多天净流入、交易量不断放大，更是体现了投资者对于配置港股的需求日渐增强。

此外，部分港股相对A股具备一定投资稀缺性，主要体现在较高股息率，吸纳国际企业上市，以及拥有高成长内地新兴龙头企业等。港股股息率水平普遍高于内地股票，2016年底恒生综指股息率3.40%，超过沪深300指数2.25%的水平。港股中有部分股票是内地所稀缺的，如在香港上市的优质国际企业，以及;'>恒生H股ETF联接、南方金砖四国这3只被动投资产品值得关注。在主动管理资产品中，华安大中华升级、华安香港精选和上投摩根亚太优势基金设置了两名基金经理，从简历中可以看到基金经理分别具有国内和海外市场的投资经验。

沪港深基金适合以A股投资为主，灵活兼顾港股投资机会的投资者，可根据基准参考港股的定位情况，并优先考虑公司具备一定海外投资经验的产品。对于灵活配置于国内A股和香港市场之间的沪港深基金，对基金经理的经验和能力要求非常高，同时具备两市投资经验的经理无疑是更优质的人选。嘉实沪港深精选和广发沪港深新机遇不仅在基准中明确表明了港股在投资组合中较高的地位，实际配置中也持有30%以上的港股，较为值得关注。尤其是嘉实基金和广发基金拥有较丰富的海外投资经验，其港股投资实力有一定的基础。

3、选择有历史业绩可借鉴的基金产品

尽管基金的过往历史业绩不代表其未来净值表现，但过去的业绩却是非常重要的参考。尤其是那些完整经历了牛熊市的基金产品，有历史业绩的基金更易秉承其一贯的投资风格：如在上涨的市场环境下能够持续取得超额回报，或在下跌的市场中回撤控制较好等投资风格，有助于投资者甄别风险，挑选适合自己的产品。

（上海证券）

相关新闻：