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距离分级基金新规的实行还有近1个月的时间，部分券商已提前开始约束投资者入场的条件。这种低门槛、便捷度高的融资工具已经开始变得不再“平民”，流动性分化将是分级市场的常态。在分级基金的分水岭来临之前，我们将当前分级基金市场的投资标的、流动性分布情况对投资者进行梳理。

从规模、流动性、标的“优中选优”

总体而言，现阶段分级基金场内市场依然是具有先发优势的公司占优、行业主题领先宽基、强者恒强，但行业主题基金近一年整体规模缩水近百亿元，整体分级市场弱市特征依然显著。从基金公司的角度，目前在场内存量处于第一梯队的基金公司有富国基金、鹏华基金、招商基金、银华基金和申万菱信基金。相比2015年年底的规模数据，招商基金杀入前五。截至2017年3月24日，存量排名前五的基金公司的分级规模约占全市场总规模的7成，而该比值在过去2年一直较为稳定，具有分级先发优势的基金公司的市场占有度得到保持。从投资方向来看，行业主题分级B与宽基分级B的场内规模对比约为4：1，显示行业分级依旧占主导地位。在2014—2015年牛市中行业分级在规模上大幅超越宽基分级，而在分级市场整体步入弱周期之后，规模经历较大的萎缩。相比2015年年底的数据，目前行业主题分级B场内规模下降100亿元左右，而宽基分级仅规模下降4亿元。

投资者对重复性高的行业主题基金应“优中选优”，而相对稀缺的品种可以依据行情变化关注，此类产品即便短期发展不佳，未来迎来行情后仍有翻身机会。从细分行业主题的角度，金融类的分级基金数量最多，银行、保险、证券公司分级B的数量为23只，其次是能源、资源类分级，数量为13只。其余行业主题如军工、环保、互联网以及一带一路分级的数量均在个位数。而部分相对更细分的行业，具有一定的上市稀缺性，如富国的新能源汽车、工业4.0、体育以及易方达重组并购等，其数量均仅有一只。

流动性的重要性将在新规正式实施后凸显出来。从行业主题类的流动性来看，2017年以来流动性最高的品种为非银金融、军工、资源能源和互联网类。同一行业主题内基金流动性差距同样较大，非银金融行业主题中流动较好的是券商B（招商）和证券B级（富国），军工类是国防B（鹏华）、军工B（富国）和中航军B（前海开源），资源能源类是有色B（国泰）、煤炭（中融），互联网主题则是互联网B（富国）。宽基指数分级B方面，今年以来跟踪深市和港股的宽基指数流动性较为突出，如跟踪创业板股票的创业板B（富国）与创业股B（华安）、跟踪深市的深成指B（申万菱信）和银华锐进（银华）。

分级B折溢价率相对稳定

虽然新规渐行渐远，但分级B的优势在现阶段依然是有目共睹的。首先是成本的优势，分级B的整体融资成本低廉——在不考虑折溢价的影响下，全市场分级A的平均约定收益率在4.91%，几乎与商业银行的抵押利率相当，远低于目前券商两融利率8%的水平。第二点是结构化设计带来杠杆的便捷性以及针对性。投资者能较为便捷的实现对行业指数以及宽基指数实现2倍左右的杆杠（目前市场窄幅震荡，分级市场的整体杠杆水平稳定，保持了2.25倍的水平），基本不存在质押率等人为因素干扰工具性实现的可能。

从价格水平的角度，在监管强化导致的流动性降低的情况下，我们预计分级B折溢价率还是维持上下3%（在平价左右徘徊）的可能性较大，重要原因有三：首先，配对转换机制使得A、B的价格互相牵制，存在着“跷跷板”效应，在震荡市中分级A溢价对分级B价格的影响较大。利率上升通道内，主导分级A的债性前景偏弱，故分级A整体再次出现大幅溢价导致分级B被动折价的情形不太容易发生；其次，目前市场资金成本较高，而分级B成本处于相对低位，这将有利于分级B蕴含投资价值的提升；最后，随着市场持续缓步上行，市场融资、做多情绪提升，有利于分级B的价格保持稳定。

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