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启动逆回购“掩护”QE撤退　就业率、通胀率硬指标松动

QE到底退不退？何时退？在8月22日凌晨2点，从美联储发布的会议纪要看，仍有许多“烟雾弹”。

纪要虽然明确表示“现在，还不是改变购债项目的时候”，但多数委员又赞同今年年内开始缩减QE。对这一表态，市场分析认为，按原计划9月缩减QE已不现实，但在9月之后的3个月之内随时可能开启QE缩减。

问题是怎么退？《国际金融报》记者研究该文件发现，美联储此次会议部署了两大“掩护”动作。一是美联储或将启用“逆回购”计划，以维持目前的低利率环境，同时为QE退出做准备；二是美联储可能抛弃失业率与通胀率的硬指标“包袱”，让QE退出时机更加灵活。

美联储预期并不乐观

《国际金融报》记者研究美联储的这份报告发现，12位投票委员中，包括伯南克在内的11位都同意继续维持目前的购债计划不变。相较于外界对美国经济复苏“高涨的热情”，多位美联储委员却表现冷淡，他们表示，对近期经济增长回升的信心不仅没有上升，反而较6月有所下降，主要是因为：近来住房贷款抵押利率上升、油价上涨、美国关键出口市场增长放缓、财政预算案之争。

其中，担心的重点，正是作为QE决策基础两个硬指标之一的就业。尽管最近公布的美国6月非农就业报告显示用工继续稳定增长，但许多委员仍担忧劳动力市场总体依旧疲弱，因为失业率依然高企，劳动力参与率和就业者占总人口的比例仍然很低。

对于硬指标的第二项——通胀率高于2%，委员们分歧较大。一些委员认为近来低通胀率只是暂时的，即使个人消费支出低，通胀也会很快回升到2%。而另一些委员认为低通胀率不是短期现象，而是由于根本的总需求持续不足，因此通胀率低于2%的时间会更长，因此应该进一步支持高度宽松的货币政策。

逆回购为QE退出铺路？

市场最关注的是，美联储两大新动作，是烟雾弹，还是实弹？

华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民向《国际金融报》记者分析，美国正在从危机时期的非常规政策转向常规政策，例如，从QE（即购债）这样涉及财政政策的固定性政策，转向逆回购——确切来说，是公开市场操作这样经常性、常规性、短线可调控的措施。

有分析也指出，美联储的这两个新动作，保障了一个重要原则：低利率政策仍然持续，只是具体方式有所变化。

会议纪要显示，所谓的逆回购，其实是隔夜逆回购。具体来说，就是美联储将向某家美国一级市场交易商或大型货币市场基金售出美国公债，第二天再以略高的价格买回，该交易将暂时从银行系统抽出资金。

而美联储逆回购交易的对象，不仅是商业银行，还包括美国在海外的子公司、货币市场基金、抵押贷款机构如“两房”。这也就使美联储更容易与全部交易对手方进行大规模逆回购操作。

有分析认为，逆回购证明美联储正为最终加息做准备，“逆回购将与美联储向超额准备金和定期存款机制所支付的利息相配套，作为央行准备使目前极低的利率走向正常化的时候，用来调控短期利率的工具”。

但也有不同意见。黄泽民也认为，逆回购只是综合调控的一种方式，以往美联储也可能在进行，因为这样的公开操作并不一定会像QE一样公开。

QE对华影响不可夸大

美联储的谨慎，对中国的影响巨大。高盛香港给《国际金融报》记者提供的信息显示：“根据高盛宏观团队的预测，我们认为2013年下半年热钱可能持续流出中国，并对股市造成进一步压力，但热钱可能在2014年第1-2季度转为略微流入。”

热钱对中国A股将产生重大影响，而H股影响相对较小。高盛方面分析，2008年以来A股市场（三个月均值）与热钱之间的相关性为71%。“摩根士丹利中国指数”则显示相关性为60%。

热钱流出是一把双刃剑，高盛表示，一方面可能导致中国流动性偏紧，但同时也有利于美国经济复苏，为中国出口创造条件，但需要注意的是，“利”比“弊”到来的时间晚、力量小，“美国经济好转利于中国出口可能要在2013年年底才能显现，而且影响力可能较之以往降低”。

多位经济学家向《国际金融报》记者表示，除了热钱，就实体投资、实际性金融投资而言，QE退出对中国的影响不必夸大，黄泽民在接受《国际金融报》记者采访时指出，不论是实体投资，还是金融投资，都不可能形成资本大规模撤出中国的局面，这是由中国与美国经济的基本面这一根本经济因素决定的——美国还需2-3年才能恢复到2008年的水平，而即使美国恢复到当初水平，中国对资本的吸引力仍明显大于美国。

三轮QE“功过”难定

之所以美联储正在考虑调整方式，是由于QE3对经济的提振作用越来越受到质疑。伯南克在国会作证时自己坦言，“过去的QE帮助缓解了金融环境。更多QE仍有可能帮助经济，但更多QE的收益会降低。”

复旦大学全球投资与贸易研究中心主任袁堂军接受《国际金融报》记者采访时分析，“QE本来的目的是为了引导资金进入实体经济，因为只有实体经济才能解决就业，但目前来看并未对实体经济产生重大提振作用，反而给金融机构的投机留出了利用空间，堆积金融泡沫。”国家发改委对外经济研究所助理研究员杨长湧接受《国际金融报》记者采访时介绍，失业率、通胀率是法律赋予美联储的职责所在，美联储所有的政策都必须以这两项指标为基础和目标。

美国经济学家Wolf Richter表示，所谓量化宽松（QE）和零利率政策（ZIRP）能够提振楼市和就业，只是美联储在自说自话，他说，“美国央行有一个规模庞大的统计员队伍，难道耶伦（注：据说是伯南克的继任者）和伯南克会不知道量化宽松政策和零利率政策的影响几乎为零甚至是负面？”也有其他多位美国经济学家用QE3后的各项数据证明其负面作用。

不过，多位专家向《国际金融报》记者表示，QE为美国经济复苏起到了一定的推动作用，只是由于经济的复杂程度上升，仅仅依靠QE这一项非常规措施就能提振经济的时期已经过去了。黄泽民向《国际金融报》记者分析，“总量工具解决不了结构性的问题”，不论是QE还是逆回购，这些总量工具都无法从根本上解决美国经济的结构性问题，因此效果都将非常有效。(陈莎莎0

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